2025下半年航空行业板块景气度持续提升从量变到质变

证券研究报

告景气度持续提升，从量变到质变2025下半年航空板块投资策略主要内容需求景气度回升，量价协同放大收益供给进一步兑现，飞机供应链持续失序外生因子变动向好，利于航司专注经营风险提示341.1

上半年航空市场保持量升价减，五一后趋势好转资料来源：OTA平台◼

国内航空市场需求复盘：上半年整体呈现量升价减趋势，五月价格同比出现拐点。在2024年高基数春运的基础上，1-3月国内客运量同比+3%，平均含油票价同比-9%，旅客量继续保持增长，但在客座率进一步提升、市场需求释放不足的环境下，一季度机票价格低迷。24年Q2后市场量价基数均有所降低，航司销售模式有所转变，量价表现逐步好转且稳定。5月国内客运量同比+7%，平均含油票价同比+1%，价格同比已出现今年首月回正（不考虑1月春运错期影响）。图：国内市场日均航空客运量（万人）图：国内市场票价（含燃油附加费，元）0501001502002501月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202320242025140013001200110010009008007006005004001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日201920232024202551.1

上半年航空市场保持量升价减，五一后趋势好转资料来源：OTA平台◼

国内航空市场需求复盘：头尾表现差异显著，中枢大盘市场表现较为均衡。分城市级别观察，进入Q2以来商务航线（一线城市航线）客流同比增长明显，且保持市场中领先，同时一线城市航线价格同比下降最多，量升价降趋势最为显著。五线城市航线量价综合表现最为优异。中枢主流航线（新一线、二线、三线）航线量价表现较为均衡，无明显差异。图：分城市级别观察：周度客流yoy图：分城市级别观察：周度票价yoy-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%一线新一线二线三线四线五线-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%一线新一线二线三线四线五线61.2

国际航线持续恢复，入境游表现强劲资料来源：航班管家，OTA平台◼

跨境客流25年保持增长，1-5月跨境客流（含境内及境外航司口径）同比增长19%，跨境平均票价同比-15%，运力恢复下票价持续常态化，同时宽体机利用率明显提升。境内航司恢复率明显高于境外航司，根据航班管家，第23周境内及境外航司跨境航班量分别恢复至19年的102.2%以及65.8%。图：跨境日均客流量（万人，国内航加外航）图：跨境航线票价表现（元）图：分机型利用率同比变化（小时）605040302010020192023202420253000250020001500100050001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202420252.5%7.9%1.6%11.2%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.002.004.006.008.0010.00全机队宽体机窄体机支线客机20242025 yoy（右轴）图：境内外航司航班量及恢复率分布71.2

国际航线持续恢复，入境游表现强劲资料来源：北京文化和旅游局，上海市统计局◼

今年以来外交部持续试行多项外国旅客单向免签政策，同时我国居民出境习惯仍在复苏中，并且中美航线恢复率仍处于低位，国际航线仍有进一步恢复的预期。上海4月入境外国人达到67.09万人，恢复至19年的104.7%；入境总数达到86.19万人，恢复至19年的104.3%，均超过疫情前水平。北京4月入境外国人达到45.49万人，恢复至19年的123.5%；入境总数达到56.9万人，恢复至19年的131.9%，均超过疫情前水平。图：北京入境情况（万人） 图：上海入境情况（万人）0%20%40%60%80%100%120%0102030507080901002023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月入境外国人入境外国人同比19年入境总数（外国人+港澳台）入境总数（外国人+港澳台）同比190%20%40%60%80%4060100%120%140%160%180%01020304050602023年1-2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1-2月2024年3月2023年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月入境外国人入境外国人同比19年入境总数（外国人+港澳台）入境总数（外国人+港澳台）同比1981.2

国际航线持续恢复，入境游表现强劲资料来源：外交部表：国内出入境签证情况更新新闻时间新闻国家生效时间免签情况2023年9月13日泰国在9月13日宣布自2023年9月25日至2024年2月29日止，对停留时间不超过30天的中国籍游客实行旅游签证临时免签政策。泰国2023年9月25日至2024年2月29日互免11月24日，外交部发言人毛宁宣布，为便利中外人员往来服务高质量发展和高水平对外开放，中方决定试行扩大单2023年12月1日至2024年11月30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过2023年11月24日

方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策

法国、德国、意大利、荷

2023年12月1日至2024兰、西班牙、马来西亚 年11月30日期间单向15天，可免办签证入境。2023年11月24日报道

中国驻马来西亚大使馆（11月24日）也正式发出通告，为进一步促进中马人员往来，自北京2023年11月24日

时间2023年12月1日0时起至2024年11月30日24时，马来西亚持普通护照人员赴华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15天，可免签入境。马来西亚至2025年底互免2023年12月7日

12月7日，印尼旅游与创意经济部长桑迪亚加表示，已提案包括中国在内的20个国家和地区旅客赴印尼旅游免签印尼互免2023年12月8日12月8日发布的消息，中国和新加坡周四宣布，双方已就进一步升级中国-新加坡自由贸易协定（CSFTA）达成议定书，同时还就普通护照持有人互免30天签证安排达成一致。新加坡互免2024年1月15日1月15日，中方将给予瑞士单方面免签待遇，瑞方也将为中国公民和赴瑞投资的中国企业提供更多签证便利。瑞士单向2024年1月17日1月17日上午，国务院总理李强在都柏林国宾馆同爱尔兰总理瓦拉德卡举行会谈。李强指出，为便利两国人员往来，中方将给予爱尔兰单方面免签待遇。希望爱方为中国企业提供开放、公正、非歧视的营商环境。中方愿同爱方加强在联合国等多边框架内的协调合作，践行真正的多边主义，共同应对全球性挑战，推动构建人类命运共同体。希望爱尔兰为推动中欧关系健康稳定发展发挥更大作用。爱尔兰单向2024年1月25日1月25日，中华人民共和国政府和新加坡共和国政府代表在北京签署《中华人民共和国政府与新加坡共和国政府关于互免持普通护照人员签证协定》。协定将于2024年2月9日（农历除夕）正式生效。届时，双方持普通护照人员可免签入境对方国家从事旅游、探亲、商务等私人事务，停留不超过30日。入境对方国家从事工作、新闻报道等须事先批准的活动以及拟在对方国家停留超过30日的，须在入境对方国家前办妥相应签证。新加坡2024年2月9日起互免2024年1月28日1月28日，据外交部消息，中国与泰国签署互免签证协议，该协议将从2024年3月1日起生效。 泰国2024年3月1日起互免2024年3月7日天，可免签入境。上述国家不符合免签条件人员仍需在入境前办妥来华签证。中方决定扩大免签国家范围，对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡6个国家持普通护照人员试行免签

瑞士、爱尔兰、匈牙利、政策。2024年3月14日至11月30日期间，上述国家持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友和过境不超过15

奥地利、比利时、卢森堡2024年3月14日至11月30日单向2024年6月26日

中方决定扩大免签国家范围，对新西兰、澳大利亚、波兰3个国家持普通护照人员试行免签政策。新西兰、澳大利亚、波兰

2024年7月1日至2025年12月31日单向2024年10月16日

10月16日，中国对葡萄牙、希腊、塞浦路斯和斯洛文尼亚四国持普通护照人员试行免签政策，有效期自2024年10月葡萄牙、希腊、塞浦路斯、2024年10月15日至202515日至2025年12月31日。 斯洛文尼亚 年12月31日单向中方决定扩大免签国家范围，自2024年11月8日起对斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支 斯洛伐克、挪威、芬兰、2024年11月1日敦士登、韩国持普通护照人员试行免签政策。至2025年12月31日期间，9国持普通护照人员来华经商、旅游观光、

丹麦、冰岛、安道尔、摩探亲访友和过境不超过15天，可免办签证入境。 纳哥、列支敦士登、韩国2024年11月8日至2025年12月31日单向11月22日，外交部发布消息，为进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，自2024年11月30日起至通护照人员试行免签政策。保加利亚、罗马尼亚、克维亚、日本2024年11月22日

2025年12月31日，对保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、北马其顿、马耳他、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本持普

罗地亚、黑山、北马其顿、

2024年11月30日起至马耳他、爱沙尼亚、拉脱 2025年12月31日单向2025年5月15日

智利、秘鲁、乌拉圭持普通护照人员试行免签政策，上述五国持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流访问、过境不超过30天，可免办签证入境。进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围。自2025年6月1日起至2026年5月31日，对巴西、阿根廷、

巴西、阿根廷、智利、秘

2025年6月1日起至2026鲁、乌拉圭 年5月31日单向为了进一步便利中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，自2025年6月9日至2026年6月8日，对沙特、阿曼、2025年5月28日

科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策，上述四国持普通护照人员来华经商、旅游观光、探亲访友、交流、访问、过境不超过30天可以免办签证入境。沙特、阿曼、科威特、巴

2025年6月9日至2026年林持 6月8日单向91.3

从量变到质变，需求增长将逐步兑现至价格端资料来源：OTA平台今年以来客座率仍处高位，年初至今客座率同比+2.8pts，且已达到历史高位。2024年客座率和疫情前相比提升幅度逐步增加，下半年客座率同比增长压力加大，运力提升空间有限的环境下航司有望将需求增长转换为价格端优势。五一量价双升体现航司销售模式变化成果，今年3-4月以来航司不断在自销渠道增加竞争力，加强对OTA等代理平台管理，销售模式变化有望复刻至其他旺季，市场票价“跳水”现象消失有利于售票稳定。30%40%50%60%70%80%90%100%1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202320242025122%121%116%117%115%103%104%102%113%127%106%113%113%107%105%107%113%112%111%114%110%106%104%118%112%66%68%73%79%63%67%67%67%67%64%70%75%79%78%79%78%817%9%0%20%40%60%80%100%120%

116%140%春运清明五一端午暑运国庆春运清明五一国内客流量2024国内航班量国内含油票价跨境客流量2025跨境航班量图：国内节假日航空表现（vs

2019)126%表：航司今年以来针对售票渠道、功能等优化的措施航司措施 具体内容三大航互售机制落地国航、东航、南航在各自APP上开放共飞航线互售功能，旅客可在任一航司平台直接购买其他两家航司的机票，实现比价、支付、出票全流程闭环航司APP功能OTA化三大航APP新增约车接送、高铁联程、全球酒店预订、签证服务等增值功能，打造“一站式出行平台联合声明与先行赔付机制南航、国航、东航等多家航司发布公告，针对第三方渠道的“加价销售”“篡改行程”“多收退改费”等行为，开通旅客反馈通道并承诺先行垫付差价资料来源：航司官网、OTA官网等图：国内客座率表现主要内容需求景气度回升，量价协同放大收益供给进一步兑现，飞机供应链持续失序外生因子变动向好，利于航司专注经营风险提示10112.1

国内运力释放空间有限，飞机停飞影响短期供给◼

年初至今国内供给增速低于需求增速，旺季座位数增长空间有限。受飞机停飞、国际航班恢复释放国内宽体机运力等因素的影响，年初至今（截止5.29）国内日均航班量与去年持平，增速明显低于客流量增速（3%）。旺季座位数基本已达到理论最高值，春运日均座位数同比去年仅小幅提升，五一期间座位数也已达到高位，预计后续暑运、国庆等旺季座位数增长空间有限。图：国内日均航班量（班）图：旺季日均座位数（万座次）400060008000100001200014000160001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日201920232024 2025资料来源：OTA平台240226249244243237215220225230235240245250255春运劳动节暑运国庆春运劳动节20242025122.1

国内运力释放空间有限，飞机停飞影响短期供给资料来源：航班管家◼

今年以来国内停飞飞机数进一步攀升，发动机机队进入密集的常态检修周期，不仅加剧了停飞规模，更显著延长了飞机恢复运营所需时间，周度峰值停飞数已经超过180架，

一定程度上制约了民航运力的增长。目前市场飞机停飞主要系PW1100G发动机维修以及LEAP-1A发动机检修造成，对主流航司均有不同程度停飞影响。图：PW1100G发动机飞机停飞数（架，周度） 图：LEAP-1A发动机飞机停飞数（架，周度）3120 2017158 73233161613111212483706050403020100四川航空中国国航吉祥航空深圳航空南方航空青岛航空华夏航空天津航空西部航空在飞数 停飞数1601401201008060402024-012024-042024-072024-102024-132024-162024-192024-222024-252024-282024-312024-342024-372024-402024-432024-462024-492024-522025-032025-062025-092025-122025-152025-182025-217日统计 14日统计 21日统计图：

PW1100G航司停飞数（架，第21周）504540353025201510507日统计 14日统计 21日统计图：

LEAP-1A航司停飞数（架，第21周）1281154417 168112912030004046 0825 07 15 15

01140120100806040200在飞数 停飞数132.2

全球飞机供应链持续失序，修复节奏仍处较慢水平2025年以来制造商主流机型交付量仍处于较低水平。波音产能较24年低基数有明显增长，空客产能同比下滑。空客25Q1

交付A320

系列机型105架，月均约35架（疫情前月均交付量60架，24Q1月均交付量39架），季度产能同比24年-9%，同比19年-42%。波音25Q1年交付B737系列飞机104

架，

月均交付约35

架（

疫情前月均交付量45

架，24Q1月均交付22架）

，季度产能同比24年+55%，同比19年-23%。图：波音B737系列机型交付情况（架）资料来源：空客官网、波音官网图：空客A320系列机型交付情况（架）10090807060504030201001月2月3月4月5月6月7月202020212022202320248月 9月 10月2025 疫情前11月 12月2027计划01020304050606月7月1月20202月20213月 4月20225月202320248月20259月 10月疫情前（18年）11月 12月25年计划142.2

全球飞机供应链持续失序，修复节奏仍处较慢水平资料来源：空客官网、波音官网，Q1制造商获订单量同比提升。25Q1波音、空客共获飞机订单521架，其中波音订单241架空客订单280架，相较24Q1明显增加，但波音空客积压存量订单量仍处高位。受航空供应链、质量问题等影响，制造商产能仍处于低位。25Q1波音、空客分别交付飞机130架、136架，波音交付同比+47架、空客交付同比-6架。图：波音空客25Q1储备订单量（架）407608131159254161924321200图：波音空客季度获订单量（架）1039170153253442112412800200 120400600800100012002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4

2025Q1波音 空客136105157839211657189172247142181174图：波音空客季度总交付量（架）269130136050100150 1301272002503002023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1波音 空客87266197100009000800070006000500040003000200010000波音空客152.2

全球飞机供应链持续失序，修复节奏仍处较慢水平资料来源：通用电气、雷神技术、赛峰集团、势必锐航空系统公司公告◼

根据波音空客飞机部件供应商交付情况，2025年Q1部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍远低于19年水平，制造商上游交付能力受限，继续加剧飞机供应链失序状态。图：波音空客核心飞机部件供应商交付情况20192022202320242024

VS2019Q12019Q22019Q32019Q42019Q12023Q22023Q32023Q42023Q12024Q22024Q32024Q42024Q12025普惠发动机74671287599634%189173165219167191261256232236252276250GE商业发动机2390166320751911-20%751723714202481543520531489402501519444LEAP发动机1736113615701407-19%424437455420366561389254367297365378319CFM56发动机391605260-85%153105696415914141216131912Spirit

波音机身867359457376-57%216215220216116100108133705888160145Spirit

空客机身869726725825-5%224221200224176188165196191225178231236787

起落架165829260263577156344921105421435255851633817044454112304654579512414983395028241486262275444824824441344-75%-41%-33%3%19%-42%-56%-10%-67%412324120153170132812232774318271601512301209117528442212515714718014871155285392016165184191161013682080128135134106324779611011181401361141126786661112126137991741165651412161781059537313289011151613512181242108088911131622751125088828114111315916913959212568671120166189116114012238916132015518151704118688A350起落架A330neo

机身A320neo机身支线机身A350

洗手间商务舱座椅A320

应急滑梯787

一级配电系统162.2

全球飞机供应链持续失序，修复节奏仍处较慢水平资料来源：《波音、空客供应商年度动态分析》，各供应商官网图：波音（上）及空客（下）供应商地区分布法国,

26.3%英国,

11.5%西班牙,

5.8%德国,

17.6%中国,

2.2%印度,

1.6%其他,

16.1%法国,

26.3%美国,

18.9%美国,

18.1%德国,

16.6%英国,

10.8%西班牙,

5.9%中国,

2.2%印度,

1.6%其他,

18.4%法国 美国 德国 英国 西班牙 中国 印度 其他美国,

57.6%日本,

5.5%加拿大,

3.7%意大利,

4.1%英国,

5.4%法国,

2.5%西班牙,

2.8%其他,

18.4%美国,

57.4%日本,

5.5%英国,

5.7%加拿大,

3.6%意大利,

4.0%西班牙,

2.7%法国,

2.5%其他,

18.7%美国

日本

英国

意大利

加拿大

西班牙

法国

其他◼

全球飞机供应链含美率较高，在关税影响下修复节奏更缓慢。法国企业为空客供应商的主要来源，占比稳定在26%左右，而美国为第二大供应商市场，占比达到18%。美国供应商在波音供应链中占据压倒性优势，接近60%的比例。主要商业航空供应商均有美国市场销售/布局，尤其是在飞机结构、发动机、航电和燃油系统等领域。表：飞机制造链供应链美国产线/收入占比供应商 所属地

供应服务 产线或收入等美国占比和布局SpiritAerosystems美国2024年销售至美国的收入占比达到76%。2024年公司来自波音和空客的波音737

MAX机身结构件

商业飞机收入分别占比为66%和27%，公司商业部门分布位于堪萨斯州威核心供应商，承担其70%

奇托的工厂、俄克拉荷马州塔尔萨、北卡罗来纳州的金斯顿、苏格兰的机身部件生产 Prestrick、摩洛哥卡萨布兰卡、北爱尔兰的Beltast和马来西亚的Sobang。还包括位于法国圣纳泽尔的A350

XWB飞机装配厂。通用电气美国与赛峰通过合资企业CFM

2024年公司销售收入45%来自于美国，资产工厂设备等固定资产位于美国国际提供LEAP发动机 的占比达到71%。霍尼韦尔美国2024年总体北美销售收入占比达到50%。供应航电系统、辅助动力

航空业务当中，美国销售收入达到63%，航空技术中美国销售收入达到装置及刹车系统 59%。航空技术业务中美国当地制造出口的商品/服务销售占比为23%，非美国制造商品/服务占比为29%。雷神技术美国动机，柯林斯航空供航电设备及电源系统旗下普惠（P&W）提供发

以美国市场为主的工业基础：70%的美国员工，65%的美国生产支出，过去5年在美国的投资100亿美元用于设施扩建和现代化，2025年计划增加（Collins

Aerospace）提

20亿美元。2024年净出口120亿美元，出口260亿美元，进口140亿美元。罗尔斯罗伊斯 欧洲为波音777等机型提供发动机2024年美国市场收入占比为29%，非流动资产分布在美国的占比为15.6%赛峰集团欧洲供LEAP发动机在美国共计有44个生产站点，占全球站点的31%，公司26%员工在美国办与GE合资成立CFM国际提

公。2024年在美国地区的产线投资占比达到16.4%。2024年美国市场收入占比达到33%，非流动性资产在美国布局占比达到17%。利勃海尔集团 欧洲通过子公司LiebherrAerospace供应起落架系

2024年北美收入占比为4.6%。统参与机身结构制造及航电

2024年26%销售收入来自于美国地区，供应链当中美国地区采购占比达到系统 19%修与制造服务为空客提供机身结构件维

公司在美国的21个州的52个城市运营，总部位于弗吉尼亚州亚历山大。莱昂纳多 欧洲ST

Engineering

新加坡东丽工业 日本参与波音787机身分段制

23%销售收入来自于北美、欧洲以及除亚洲外的其他地区。在美国有氟纤造 维工厂布局。172.3

国内视角：引进缓慢、有序退出，飞机增速仍处低位根据24年底国内机队（客机）机龄分布情况，2030年后机龄超过20岁的飞机数将达到453架，在悲观/中性/乐观情况下，假设退出率分别为95%/90%/85%，未来五年内将退出飞机数430/408/385架，平均每年退出77-86架。目前国内航司共有波音空客订单701架，考虑制造商机位已排至2030年后，后续新增订单不会在五年内交付，因此在悲观/中性/乐观情况下，假设2030年前当前的存量订单引进率为80%/90%/100%，则每年度平均波音空客飞机引进112-140架。假设国产飞机C909年度平均产能40架，C919在悲观/中性/乐观情况下年产能分别为30/50/70架。在悲观/中性/乐观情境下，每年飞机净增量为96/135/173架。对应每年平均增速2.3%/3.3%/4.2%。图：国内机队机龄分布（2024年底）84103150154

158207300397371347327280242196178160128977048 461819925 631 15010015020025030035040045000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 29 30资料来源：CAPA（全球航空中心）182.3

国内视角：引进缓慢、有序退出，飞机增速仍处低位2024年底机航司（集团） 队数波音飞机数%空客飞机数%订单数ARJ21订单波音空客订

未来波音订

波音订单/存C919订单 单 单 量机队中国国航76431341%41554%228297129284%中国东航82031438%47157%2241595114273%南方航空89742948%42447%343121222098710%海南航空33725877%6519%1304020705115%吉祥航空（含九元）1263326%9374%38383830%青岛航空3800%38100%4400%长安航空1313100%00%00%桂林航空1100%11100%00%湖南航空1500%15100%00%首都航空8100%81100%00%成都航空8200%5263%00%华夏航空7500%2939%404000%西部航空4300%43100%2200%多彩贵州航空1900%1053%2220200%东海航空2121100%00%20202095%天骄航空700%00%181800%大新华航空33100%00%00%幸福航空44100%00%202000%龙江航空900%9100%00%奥凯航空2121100%00%14141467%瑞丽航空2424100%00%424242175%山东航空134134100%00%2610161612%四川航空20200%202100%36201600%春秋航空12900%129100%131300%金鹏航空1111100%00%303000%天津航空10200%4948%00%西藏航空4500%45100%6110401100%总计4107157838%225555%13121674447013238%资料来源：CAPA（全球航空中心）图：国内航司机队数以及订单情况（2024年底）主要内容需求景气度回升，量价协同放大收益供给进一步兑现，飞机供应链持续失序外生因子变动向好，利于航司专注经营风险提示19203.1

油价下行，成本压力下降同时裸票价显著提升资料来源：WIND，OTA平台◼

航空股为典型的顺周期品种，在宏观经济、供需结构等因素的影响下板块指数一直表现出上下波动的走势，且对油汇波动极为敏感。今年以来油价成本持续下行，航司经营压力释放同时，扣除燃油附加费后的票价同比显著提升。燃油成本下降利于航司将票价提升逻辑从“成本转嫁”切换至“旅客支付力最大化”，从而提升自身收益水平。图：含油票价和扣油票价变化（元）图：航空煤油价格和燃油附加费变化（元）02,0004,0006,0008,00010,00012,000050100150200250Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25燃油附加费(800公里以下)燃油附加费(800公里以上)航空煤油出厂价（右）-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,200含油平均票价含油票价yoy（右）扣油平均票价扣油票价yoy（右）每1%油价波动对航司利润总额/净利润的影响（亿元）5.375.54.550.610.52表：航空公司燃油敏感性公司名称 变动科目中国国航 利润总额南方航空 利润总额中国东航 利润总额春秋航空 利润总额吉祥航空 净利润资料来源：公司公告213.2

合理控制汇兑波动，仍享受人民币升值预期弹性资料来源：公司公告◼

根据各航司2024年年报数据，24年底航空公司美元负债同比均有所下降，且占总负债占比均